欧洲：新年新动力

新一年，是否会有新气象？或许。

受俄乌战争、通胀和紧缩货币政策拖累，欧洲斯托克600指数于2022年全年收跌12.8%，为自2018年以来最差的表现。

欧洲股市的2023年前景仍取决于一系列经济与地缘政治因素，包括通胀、对俄罗斯的制裁、央行政策、中国重新开放、油价及货币汇率等。

不过，2023年开局的基本面至少较为正面。首先，欧洲受益于异常温和的冬季。这导致天然气价格急跌，减低了能源冲击的风险，对企业和消费者同样有利。

其次，中国重新开放可视为对欧洲有利。即使可能会带来新的通胀压力，奢侈品等行业仍将受益。传统而言，当中国股市跑赢亚洲其他地区时，德国股市的表现往往优于欧洲其他市场。在此背景下，投资者对欧洲的观点已转趋正面。流入该区交易所买卖基金的资金增加，正好反映这点。

由于通胀数据回落，市场预期欧洲央行加息步伐将放缓，亦对股市有所支持。不过，该行部分鹰派管理委员会成员仍暗示有更长的路要走。

欧洲股市除了年初表现突出，随着投资者已开始消化经济衰退和通胀因素，我们亦看到周期性股份跑赢防守性股份，能源和传统防守性板块如医疗保健及必需消费品的回报均较逊色。在2022年以历史新低估值收市的意大利富时MIB指数，于2023年领跑欧洲市场，而英国则反为落后。这是一个明确迹象，反映周期性价值股正在吸引资金流入。

在今年的良好开局过后，投资者均聚焦于季度业绩。分析师已在业绩期前下调欧洲股票盈利预测，下调幅度较美股更大，但这并没有阻止市场波动发生。

至今，欧洲股票业绩表现远未如理想。截至2023年2月10日，欧洲斯托克600指数中只有58%股份的业绩胜于预期，35%股份则逊于预期。其中，银行股表现突出，而非必需消费品则受到严重冲击。盈利下滑的最坏情况可能并未发生，但令人失望的业绩，依然导致相当负面的股价反应，一些业绩逊于预期的股份甚至录得双位数跌幅。业绩前瞻指引一向是关键，当公司表示前景并未急剧恶化，股价一般都能够站稳阵脚。

分析师强调的一个问题是，欧洲固定收益终于开始成为多元资产基金经理可取的替代选择，特别是因为欧洲股票风险溢价已下降至周期低位。尽管如此，从盈利增长、股东回报及估值角度而言，欧洲股票仍然具有吸引力。由于其派息率仍然较低，欧洲股票亦有提高股息的空间。这点很重要，因为长线而言，股息通常占欧洲股票周期内总回报约三分之二。

由于欧洲股票估值倍数相对美股而言仍然吸引，加上市场正处于季节性利好时期（见图表1），我们相信市场目光将可开始从业绩风险转移开去，而我们对欧洲大陆的看法已经转为正面。

英国：不满之冬再临

英国富时100指数于2022年录得升幅，并在英镑录得创纪录跌幅和大宗商品价格高涨的带动下，十年来首次跑赢其他主要股市。

该指数于2022年全年上升0.9%，而国内业务占比较高的富时250指数则下挫19.5%，为2008年以来最大年度跌幅。以美元计，富时100指数跌幅为10%，但仍跑赢MSCI世界指数9个百分点，幅度为1996年以来最大。

在分析英国股市时，将受国内增长影响较大的股票与海外业务占比较高的股票区分开来非常重要，因为英国正面临发达经济体中最具挑战性的宏观环境之一。

从表面上看，英国仍面临着诸多挑战。一连串罢工行动扰乱了日常生活，从公共交通到医疗服务均受影响，是20世纪80年代以来最大的工业运动浪潮，而通胀率仍然高达10.5%左右。英国商会表示，英国经济已进入历时五个季度的衰退，增长于2024年末方将逐渐恢复。国际货币基金组织亦预期，英国将是2023年唯一陷入衰退的G7经济体。能源危机方面，为家庭提供的纾困措施仅于2022年10月开始实施，并将在2023年4月缩减，意味着他们将承受更高的费用。市场依然担心，此情况在下个冬季前仍不会改善。

此外，英伦银行连续第十次加息，上调利率50个基点至4%，同时亦有预测强调英国通胀变得更顽固的风险。一间大型零售商审慎的盈利展望，正好凸显英国市场面对的挑战。

然而，在踏入2023年时，投资者对英国股市的期望已经很低。到目前为止，最坏情况尚未出现。消费者需求在圣诞假期后仍能保持稳定，通胀可能正在触顶，欧洲天然气价格下跌超过两成，按揭利率亦从去年11月高位回落。随着近期经济前景出现转变，2023年的经济衰退已非必然，或至少衰退幅度可能较预期要小。

虽然富时100指数最近创下历史新高，但相比其他周期性较强的市场，英国股市今年表现仍较为落后。2022年的稳定表现，主要由于多项驱动因素，均为富时100指数的独特性带来利好。利率上升有利于银行的盈利能力，而金属价格上涨则推动了大宗商品股的回报。由于该指数超过七成收入均来自英国以外地区，英镑疲软亦对市场表现有利。然而，部分上述驱动因素已开始消退或减弱。

尽管如此，英国股市提供的收益及估值依然吸引，这在较为不稳的宏观环境中尤其重要。富时100指数的股息率为3.6%，较英国10年期国债收益率（3.4%）更高。我们目前较看好拥有国际业务的英国股份，唯一例外是聚焦国内业务、受益于加息周期的银行。