歐洲：新年新動力

新一年，是否會有新氣象？或許。

受俄烏戰爭、通脹和緊縮貨幣政策拖累，歐洲斯托克600指數於2022年全年收跌12.8%，為自2018年以來最差的表現。

歐洲股市的2023年前景仍取決於一系列經濟與地緣政治因素，包括通脹、對俄羅斯的制裁、央行政策、中國重新開放、油價及貨幣匯率等。

不過，2023年開局的基本面至少較為正面。首先，歐洲受益於異常溫和的冬季。這導致天然氣價格急跌，減低了能源衝擊的風險，對企業和消費者同樣有利。

其次，中國重新開放可視為對歐洲有利。即使可能會帶來新的通脹壓力，奢侈品等行業仍將受益。傳統而言，當中國股市跑贏亞洲其他地區時，德國股市的表現往往優於歐洲其他市場。在此背景下，投資者對歐洲的觀點已轉趨正面。流入該區交易所買賣基金的資金增加，正好反映這點。

由於通脹數據回落，市場預期歐洲央行加息步伐將放緩，亦對股市有所支持。不過，該行部分鷹派管理委員會成員仍暗示有更長的路要走。

歐洲股市除了年初表現突出，隨着投資者已開始消化經濟衰退和通脹因素，我們亦看到週期性股份跑贏防守性股份，能源和傳統防守性板塊如醫療保健及必需消費品的回報均較遜色。在2022年以歷史新低估值收市的意大利富時MIB指數，於2023年領跑歐洲市場，而英國則反為落後。這是一個明確跡象，反映週期性價值股正在吸引資金流入。

在今年的良好開局過後，投資者均聚焦於季度業績。分析師已在業績期前下調歐洲股票盈利預測，下調幅度較美股更大，但這並沒有阻止市場波動發生。

至今，歐洲股票業績表現遠未如理想。截至2023年2月10日，歐洲斯托克600指數中只有58%股份的業績勝於預期，35%股份則遜於預期。其中，銀行股表現突出，而非必需消費品則受到嚴重衝擊。盈利下滑的最壞情況可能並未發生，但令人失望的業績，依然導致相當負面的股價反應，一些業績遜於預期的股份甚至錄得雙位數跌幅。業績前瞻指引一向是關鍵，當公司表示前景並未急劇惡化，股價一般都能夠站穩陣腳。

分析師強調的一個問題是，歐洲固定收益終於開始成為多元資產基金經理可取的替代選擇，特別是因為歐洲股票風險溢價已下降至週期低位。儘管如此，從盈利增長、股東回報及估值角度而言，歐洲股票仍然具有吸引力。由於其派息率仍然較低，歐洲股票亦有提高股息的空間。這點很重要，因為長線而言，股息通常佔歐洲股票週期內總回報約三分之二。

由於歐洲股票估值倍數相對美股而言仍然吸引，加上市場正處於季節性利好時期（見圖表1），我們相信市場目光將可開始從業績風險轉移開去，而我們對歐洲大陸的看法已經轉為正面。

英國：不滿之冬再臨

英國富時100指數於2022年錄得升幅，並在英鎊錄得創紀錄跌幅和大宗商品價格高漲的帶動下，十年來首次跑贏其他主要股市。

該指數於2022年全年上升0.9%，而國內業務佔比較高的富時250指數則下挫19.5%，為2008年以來最大年度跌幅。以美元計，富時100指數跌幅為10%，但仍跑贏MSCI世界指數9個百分點，幅度為1996年以來最大。

在分析英國股市時，將受國內增長影響較大的股票與海外業務佔比較高的股票區分開來非常重要，因為英國正面臨發達經濟體中最具挑戰性的宏觀環境之一。

從表面上看，英國仍面臨着諸多挑戰。一連串罷工行動擾亂了日常生活，從公共交通到醫療服務均受影響，是20世紀80年代以來最大的工業運動浪潮，而通脹率仍然高達10.5%左右。英國商會表示，英國經濟已進入歷時五個季度的衰退，增長於2024年末方將逐漸恢復。國際貨幣基金組織亦預期，英國將是2023年唯一陷入衰退的G7經濟體。能源危機方面，為家庭提供的紓困措施僅於2022年10月開始實施，並將在2023年4月縮減，意味着他們將承受更高的費用。市場依然擔心，此情況在下個冬季前仍不會改善。

此外，英倫銀行連續第十次加息，上調利率50個基點至4%，同時亦有預測強調英國通脹變得更頑固的風險。一間大型零售商審慎的盈利展望，正好凸顯英國市場面對的挑戰。

然而，在踏入2023年時，投資者對英國股市的期望已經很低。到目前為止，最壞情況尚未出現。消費者需求在聖誕假期後仍能保持穩定，通脹可能正在觸頂，歐洲天然氣價格下跌超過兩成，按揭利率亦從去年11月高位回落。隨着近期經濟前景出現轉變，2023年的經濟衰退已非必然，或至少衰退幅度可能較預期要小。

雖然富時100指數最近創下歷史新高，但相比其他週期性較強的市場，英國股市今年表現仍較為落後。2022年的穩定表現，主要由於多項驅動因素，均為富時100指數的獨特性帶來利好。利率上升有利於銀行的盈利能力，而金屬價格上漲則推動了大宗商品股的回報。由於該指數超過七成收入均來自英國以外地區，英鎊疲軟亦對市場表現有利。然而，部分上述驅動因素已開始消退或減弱。

儘管如此，英國股市提供的收益及估值依然吸引，這在較為不穩的宏觀環境中尤其重要。富時100指數的股息率為3.6%，較英國10年期國債收益率（3.4%）更高。我們目前較看好擁有國際業務的英國股份，唯一例外是聚焦國內業務、受益於加息週期的銀行。