迎接「秋季受壓、冬季獲利」 季節性投資策略
《投資導航》亞洲版九月刊
關鍵議題包括：
1. 導致「秋季受壓」的主要因素
2. 推動「冬季獲利」的主要催化劑
3. 投資者可如何應對「秋季受壓」，並為潛在「冬季獲利」做好部署？
1. 導致「秋季受壓」的主要因素
1.1. 全球收益率向上，令金融環境收緊
短期而言，環球收益率向上或會收緊金融環境，對風險資產未必有利。
美國財政部長貝森特公佈的「國債扭轉操作」計劃，將長年期債券回購規模倍增，或有助限制收益率升幅，但基於以下基本因素，我們預計其未必能顯著壓低收益率：
1. 由於持續的地緣政治衝突及經濟韌性，導致持久的通脹預期，再加上美聯儲的鷹派語調，已經推高了加息預期。
2. 超大規模雲端服務商的大規模舉債，正擠壓美國國債及其他投資評級債券的供應。
3. 美國財政收支持續惡化，7月份錄得自2021年3月以來最高的單月財政赤字（見圖1），部分原因是關稅退款、關稅收入減少，以及國防開支持續上升。
4. 日本、英國及法國亦面對沉重財政壓力，政府債券收益率升至數十年高位。
5. 日本或曾沽售美國國債，為支持日圓的干預行動提供資金（見圖2）。美國財政部近期就日圓採取聯合干預行動，並公佈債券回購計劃，或旨在減少日本央行沽售美國國債。貝森特不願見到外資進一步沽售美國國債，這一立場亦可從其評論得到印證：美聯儲應考慮擴大與日本的「外國及國際貨幣當局債券附買回交易」（FIMA Repo Facility）機制，讓日本央行可在公開市場毋須沽售所持美國國債的情況下籌集美元。
6. 達2.3萬億美元規模的挪威主權基金近日建議，將政府債券權重由70%下調至50%，當中美國國債為其最大持倉，以提升投資回報。此舉或對市場情緒構成壓力。
1.2 - 美國即將舉行的中期選舉相關不確定性
市場在美國中期選舉前夕通常會較為波動。近期民調結果顯示，民主黨的支持度明顯增強，主要受美國總統特朗普支持率跌至歷史低位所帶動。目前預計，民主黨奪得眾議院控制權的機會上升，而參議院仍可能平分議席。
市場一般在選舉後會大升，因選舉結果明朗化，且不確定性消退。然而，市場似乎低估民主黨全面勝選的可能性，若此情景出現，短期市場波動或會加劇。
1.3 - Anthropic潛在首次公開招股及SpaceX股份解鎖帶來的大規模股票供應
市場估計，Anthropic可能於2026年10月進行首次公開招股(IPO)，按其2萬億美元估值計，集資額或達1,000億美元。這將超越SpaceX近期創下的紀錄（約860億美元），並成為史上最大型的公開股票首次發行。這宗超大型IPO或加劇由流動性驅動的市場波動，因零售及機構投資者或需沽出現有持倉，以籌集現金參與認購。
若相關標的提早被納入指數，亦可能觸發被動型指數追蹤基金被迫沽貨。此外，SpaceX於上市後分階段解禁內部人士持股，將大幅增加公開流通股份供應。
2. 推動「冬季獲利」的主要催化劑
2.1 - 大選後政治不確定性消除
從歷史經驗看，中期選舉後政治及政策不明朗因素通常會消退，帶動風險溢價回落，並推動股票市場反彈。
若選舉結果符合市場對國會分裂普遍預期，市場或出現紓緩性大升，因投資者通常偏好分治政府格局，這樣可能會減少大規模的立法突襲，從而讓投資者重新聚焦經濟基本面和企業盈利。
2.2 - 盈利動能強勁，人工智能熱潮持續不變
2026年第二季度的盈利季整體表現強勁，整體盈利預測均上調，並不僅限於與人工智能相關的行業。 超大規模雲端服務商持續上調資本開支指引，為人工智能生態系統所需的「基礎設施與配套」提供支持。部分超大規模雲端服務商，例如亞馬遜和微軟，其雲端收入增長快於資本開支增長，亦屬利好訊號。
第三季盈利季將就人工智能變現能力提供更多細節，並將影響市場對2027年及之後的資本開支預期。與此同時，若盈利預測上調的廣度持續改善，非科技股板塊料將繼續追落後。
2.3 - 中國加大政策支持力度
我們預期中國不會推出「大水漫灌」式的刺激方案，但當局很可能會推出更多具針對性、循序漸進的政策措施，以支持放緩中的經濟，並實現北京全年國內生產總值增長達4.5-5.0%的目標。近期，財政部公布向大型國有銀行及保險公司注資3,600億元人民幣（約540億美元）。
鑑於財政政策是對沖短期經濟增長下行的最有效方法，我們預計將推出新一輪刺激措施，包括增加中央政府或地方政府債券額度。我們亦預計未來數月將推出一些新的政策性金融工具。
3. 投資者可如何應對「秋季受壓」，並為潛在「冬季獲利」做好部署？
投資者可透過以下方式應對市場波動：
1. 在各資產類別、國家／地區、板塊及貨幣建立充分多元化的投資組合
2. 透過結構性方案（把握高波動率）、派息股及優質投資級別債券，聚焦收益策略
3. 對沖基金策略
4. 大宗商品，例如黃金、白銀及銅
5. 私募市場，例如基礎設施基金，以及聚焦醫療保健等較防守性板塊的私募股權基金
6. 日本、南韓、台灣及中國A股是我們看好的市場。宜趁低買入，為年底大升作準備
我們的首席投資官(CIO)資產配置概覽_ 2026年9月
常見問題
為何市場短期内或面臨「秋季受壓」期？
多項因素或令風險資產在短期內出現波動。當中包括環球債券收益率走高，導致金融狀況趨於緊縮；即將舉行的美國中期選舉存在不確定性；以及Anthropic潛在首次公開招股(IPO)和SpaceX股份解禁所帶來的大量股票供應。收益率走高或對股權估值構成壓力，而選舉相關不確定性及大規模集資活動，亦可能加劇市場波動率和流動性壓力。
市場波動之後，有哪些潛在的因素可以帶動「冬季獲利」？
美國中期選舉後政治不確定性消除，或有助支持市場反彈。從歷史經驗看，一旦選舉結果明朗，且風險溢價回落，市場表現往往會變好。此外，隨着不確定性緩和及投資者信心改善，風險資產在9月和10月任何季節性偏弱過後，亦有望回升。若盈利動能維持強勢，且人工智能熱潮仍然强勁，加上中國加大政策支持力度，亦可能成為帶動冬季大漲的潛在催化劑。
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