美股攻略– 何去何从？
郑婉君，亚洲区股票咨询部资深顾问
摘要
考虑到以下情况及潜在的不利因素，我们对美国股 市抱持更具防守性的观点：
- 流动性/财政刺激见顶：自新冠疫情爆发以来，政府推出了激进的财政刺激措施，同时注入大量流动性，但随着经济重启，此利好因素将逐渐消退。
- 宏观经济/业绩见顶：由于去年同期基数较低，2021年上半年企业盈利录得大幅增长，但我们预期此相对强势将于2021年下半年开始减弱。
- 盈利预测上调见顶：由于目前企业的盈利预测已十分正面，我们认为此情况逆转的风险将开始上升。
- 估值高企：多项指标均显示，美国股市估值依然高企。如上述不利因素在未来季度陆续浮现，美股将有被下调评级的空间。
随着美股在2021年9月经历短暂调整后迅速反弹，我们重新检视直至年底的投资策略：
值得关注的股票：
- 合理价格增长（Growth at a reasonable price, GARP）股票– 这些股份在最近数星期已明显回调，包括超大型科技股、大型软件/硬件股以及支付相关股份。
- 医疗保健– 该行业属防守性板块，相对市盈率维持在多年低位，许多股份的估值依然吸引。
趁低吸纳的股票：
- 能源– 在全球供求紧张导致油气价格飙升的情况下，相较于整体股市，能源股在短期内将带来更佳的通胀对冲作用。
- 金融– 我们特别看好大型银行，因为它们将受惠于联储局缩减买债规模所引致的孳息率曲线趋陡，而提早加息亦可提振其业绩表现。
- 半导体– 我们开始观察到，行业中不同领域的表现正变得参差不齐。
适宜获利离场/回避的股票：估值昂贵的增长股、必需消费品股
美股攻略– 何去何从？
考虑到以下情况及潜在的不利因素，我们对美国股市抱持更具防守性的观点：
- 流动性/财政刺激见顶：自从新冠疫情爆发以来，政府推出了激进的财政刺激措施，但随着经济重启，此利好因素将逐渐消退。流动性方面，联储局已宣布从本月开始，逐步缩减其每月1,200亿美元的买债计划。
- 宏观经济/业绩见顶：由于去年同期基数较低，2021年上半年企业盈利录得大幅增长，但我们预期此相对强势将于2021年下半年开始减弱。当经济增长开始放缓，采购经理指数（PMI）见顶回顺，股票表现通常将在短期内受压。
- 盈利预测上调见顶：供应链中断、工资及大宗商品价格上涨，已开始影响公司的业绩展望。由于目前企业的盈利预测已十分正面，我们认为此情况逆转的风险将开始上升。
- 估值高企：多项指标均显示，美国股市估值依然高企。如上述不利因素在未来季度陆续浮现，美股将有被下调评级的空间。
短期内，我们不排除市场可能会继续上扬，但建议投资者保持灵活。我们的投资策略如下：
1. 值得关注的股票：合理价格增长（GARP）及防守性医疗保健股
估值仍然是我们的主要投资驱动因素。我们看好合理价格增长（Growth at a reasonable price,GARP）股，因为这些股份在最近数星期已明显回调，包括超大型科技股、大型软件/硬件股以及支付相关股份。
出于对竞争加剧的忧虑（尤其是来自「先买后付」服务的竞争），支付网络供应商、收单机构等支付相关企业近期表现疲弱。然而，我们认为市场对此反应过度，因为「先买后付」企业主要是利用现有扣账卡网络处理交易，影响两者业务的经济因素颇为相似。考虑到2022年的预期盈利增长，我们认为此类股份的估值相当吸引。
医疗保健属防守性板块，股价近期随利率急升而有所回落。由于行业的相对市盈率维持在多年低位（与标普500指数比较，见图表1），许多医疗保健股的估值依然吸引，是值得留意的投资机会。
我们较看好与新冠疫苗及治疗主题相关的大型药厂。我们亦看好医疗保险、动物健康及医疗诊断/设备领域的大型优质股。
此外，软件、互联网及医疗保健等行业的许多股份都拥有较强的定价能力，因此在人力、运输及原材料成本上涨的环境下具备优势。
2. 趁低吸纳的股票– 能源、金融、半导体
能源– 全球供求紧张导致油气价格飙升，令能源行业从中受益。尽管美国油气企业是否符合长期能源转型主题仍存在疑问，我们预期相较于整体股市，能源股在短期内将带来更佳的通胀对冲作用。
大型能源企业近期股价急升，并已达到技术性超买水平（见图表2），因此我们考虑在这些股票回落时买入。上游企业因油价高企而产生的现金流，亦有利于油田服务公司业务。
金融– 金融业中，我们特别看好大型银行。联储局缩减买债规模，或将导致孳息率曲线趋陡，而提早加息亦可能提振银行收入和盈利。银行业2021年第三季业绩再度报捷，其中交易及投资银行业务活跃，有助抵销贷款增长所面临的挑战。从联储局近期的压力测试可看出，各银行在步入2022年之际，可透过增派股息和股份回购来提高对股东的支付。
半导体– 尽管市场普遍认为，半导体短缺可能会持续到2022年，随着订单交货时间继续延长，行业中部分领域的股价技术走势开始令人忧虑，包括记忆体、汽车半导体及半导体设备股。我们观察到，行业中不同领域的表现正变得参差不齐。
- 由于个人电脑市场相关零件短缺，动态随机存取记忆体（DRAM）价格正在下跌。然而，我们认为这一调整可能是短暂的，因为有迹象显示2022年超大规模（hyperscale）客户的伺服器需求将相当强劲。
- 同时，市场忧虑晶片供应短缺导致的过度下单，可能会在未来引致存货囤积。车用晶片方面，由于汽车制造活动受供应因素影响而中止，汽车半导体销售速度较汽车制造更快，但汽车半导体需求可能于生产回复正常后反弹。
- 基于对强劲伺服器需求和定价能力的预期，我们对云/计算半导体的看法最为正面。
即使在表现参差的背景下，半导体股估值已大幅向上重估，多只股份价格均处于历史区间高位。
家庭装修股是另一可趁低吸纳的行业。尽管行业增长会随着经济重新开放而放缓，但鉴于家庭装修开支与楼价正面相关，我们预期相关开支将保持韧性，而2021年第三季的趋势似乎超出预期。
3. 适宜获利离场/回避的股票– 估值昂贵的增长股、必需消费品
我们建议回避估值昂贵的增长股，尤其是无法盈利的科技公司。在利率上升或业绩逊于预期而引致市场无序调整的情况下，这类股份将首当其冲。
另外，定价能力较差的股票正面对利润率压力。多间必需消费品企业已受惠于新冠疫情期间的强劲需求，包括家居用品、清洁和消毒产品、休闲食品和其它杂货。随着经济重启，消费支出更可能会转向需求压抑已久的消费者服务，而非此类货品。商品价格及运输成本上升，亦可能令定价能力较低公司的利润率受压。