2023年展望 – 防守仍是最佳進攻

終點利率預期在議息會議後上調，但隨後因通脹數據疲軟而緩和

美國聯儲局一如預期於2022年11月加息75個基點，目前聯邦基金利率已達到4.0%。

聯邦公開市場委員會（FOMC）2022年11月會議的關鍵訊息，是美聯儲加息步伐將會減慢。不過，由於美國就業數據強勁，加上消費者物價指數（CPI）高企，美聯儲現時認為終點利率將高於2022年9月的預測，並預期在2023年維持高利率。11月議息會議過後不久，聯邦基金利率期貨顯示，市場預期政策利率到2023年5月將於5.1%見頂，並在2023年餘下時間維持在接近5%水平。

然而，接下來的CPI數據和就業報告，將會左右美聯儲政策的短期路徑。2022年10月CPI數據低於預期，提高了12月加息幅度降至50個基點的機會。數據公佈後，終點利率預期隨即下調至4.9%，2023年底利率預期亦降至4.4%，可見市場瞬息萬變。

美聯儲加息是否已走到盡頭？我們認為言之尚早。美聯儲可能需要看到CPI按月升幅連續放緩，才會考慮暫停腳步。短線而言，由於增長型股票估值在過去12個月以來已大幅下滑，它們亦將最能受益於美聯儲「鷹派頂峰」的憧憬。

科技與能源行業表現分化

美國科技巨企的2022年第三季度業績，只能用「疲弱」一詞形容。多間公司收入及盈利均遜於預期（這情況並不常見），前瞻指引亦不溫不火，其中美元強勢是一大不利因素。

宏觀經濟因素已開始影響數碼廣告收入，但削減開支的步伐卻相對緩慢。例如，一間社交媒體/數碼廣告巨企收入增長面臨壓力，但仍預期2023年資本開支將增加，市場對此反應相當負面。

軟件開支增長（特別是企業軟件方面）依然相當穩健，但亦非完全免受宏觀不利因素的影響。電子商務則依然受到人力、能源、運輸等方面的通脹壓力困擾，成本合理化難以實現。

在令人失望的業績出爐後，市場已大幅下調大型科技公司2023年盈利預測。如圖表1所示，過去三個月，科技和通訊服務行業2023年每股盈利預測的下調幅度，較其他行業顯著。大型科技股佔標普500指數的市值比重亦明顯下降（見圖表2）。

與科技股相反，能源是今季以來表現最佳的行業。由於能源企業注重資本開支紀律及資本回報，而且第三季度業績理想，再加上石油輸出國組織（OPEC）宣佈削減供應以支撐油價，提振了行業表現。不過，通脹壓力及供應鏈緊縮正在影響生產成本和供應增長。

2023年展望 – 防守仍是最佳進攻

我們在2022年10月刊建議投資防守性股份，例如醫療保健、必需消費品及部分綠色基礎設施股，為潛在的市場反彈作部署。美國股市於2022年9月出現廣泛拋售，當時我們已認為，這些公司較能抵禦宏觀不利因素的影響。事實證明這建議是正確的，我們所建議的許多防守性股份均公佈了令人鼓舞的第三季度業績，並隨後強勁反彈。

展望未來，由於股市已出現超賣，負面的盈利預告亦為第三季度業績帶來更合理的預期，加上正面的季節性影響，我們繼續認為標普500指數或於今年餘下時間，維持區間上落、偏上行走勢（3600至4200點）。

然而，與今年一樣，2023年很可能是市況波動的一年，而市場在目前週期似乎仍未真正見底。通脹緩和及對美聯儲政策轉向的預期，或將短暫支持股市表現，但市場須同時面對經濟增長和業績放緩的風險。

隨着2023年經濟衰退風險增加，目前股市的盈利預測顯然過度樂觀（市場平均預測增長率為6.5%）。綜觀過去的經濟衰退，盈利由高位到低谷的跌幅介乎約10%至20%，跌幅大小取決於衰退的嚴重程度。我們認為，企業或將在明年初公佈的2022年第四季度業績，重新調整其2023年前瞻指引。

總而言之，我們認為今年年底的股市反彈並不可持續。若標普500指數趨近我們技術走勢區間預測的上方，我們建議投資者透過防守性部署管理股票持倉。